TACO = god stemning

Etter at markedene lenge ble bombardert med negative nyheter, var det nok til en viss grad også slik at «no news is good news». Måneden sett under ett steg den brede amerikanske aksjeindeksen 6,2 prosent, mens tilsvarende europeisk og nordisk indeks endte opp rundt 4,0 prosent. Oslo børs hadde også en god måned med en samlet oppgang på 5,0 prosent.

I midten av måneden ble det annonsert at Kina og USA har inngått en «tollpause» fram til 9. juli. I denne perioden senkes satsene fra 145 og 125 prosent til henholdsvis 30 og 10 prosent. USA var særlig ivrig på å signalisere at en avtale mellom partene var nært forestående. I etterkant har det blitt tydelig at partene fortsatt står et stykke fra hverandre, og enn så lenge foreligger det lite konkret rundt veien videre. Likevel ble nyheten tolket i retning av at USA tross alt er ute etter å finne en løsning, noe aksjemarkedene tok imot med åpne armer.

Tegn til at Trump nå går tilbake på flere av de mest dramatiske tiltakene har gitt grobunn til akronymet TACO, som står for «Trump Always Chickens Out». Uttrykkets opphav er en journalist i Financial Times, og i løpet av mai ble «TACO-trade» et etablert begrep i markedet. Markedets motstandsdyktighet mot nye utspill fra Trump har helt klart blitt større, men det er nok grunn til å vente med å avskrive Trumps evne til å skape bølger i vannet.

Det klarte han nemlig allerede mot slutten av måneden, da han la fram sin budsjettpakke, «One Big, Beautiful Bill». Her legges det blant annet opp til betydelige (ufinansierte) skattekutt, som peker i retning av økt budsjettunderskudd og større gjeldsopptak. Det ble også en del oppmerksomhet rundt seksjonen som åpner for at USA kan pålegge utenlandske investorers plasseringer en særskatt på inntil 20 prosentpoeng. Ser man dette i lys av Moody’s nylige nedgradering av USAs kredittverdighet, er det åpenbart ikke noe som hjelper på investorenes appetitt på amerikanske aktiva. Mai måned sett under ett steg den amerikanske tiårige statsrenten med 23 basispunkter, til de høyeste nivåene siden starten på året, mens dollaren styrket seg marginalt. Retningen er klar, men bevegelsene altså ikke dramatiske så langt.

Trump har også støtt på problemer knyttet til tollsatsene han annonserte 2. april. En amerikansk handelsdomstol kom i slutten av mai med kjennelsen som sier at anvendelsen av unntaksloven fra 1977 ikke er gyldig. Dermed er tollsatsene rettet mot de fleste enkeltland, inkludert Kina, i strid med grunnloven. Trump-administrasjonen anket saken umiddelbart, og det er ventet en avklaring i løpet av de kommende ukene. Trolig finnes det flere veier til mål for å få innført tollsatsene om kjennelsen står, men dette representerer åpenbart enda en kjepp i hjulene for Trumps strategi.

Sentralbankene har en krevende jobb med å navigere i et landskap som endrer seg fra dag til dag. Gjennom mai måned holdt de vestlige sentralbankene, inkludert Norges Bank, styringsrenten i ro. Behovet for å trå vannet litt er lett å forstå. Det gjennomgående budskapet er at renteutviklingen avhenger av løpende innkommende nøkkeltall, og må vurderes fra møte til møte. Utfordringen er at nøkkeltallene i seg selv blir påvirket av usikkerheten og aktørers forsøk på å tilpasse seg best mulig til det man tror kommer. Dermed er det krevende å skille midlertidige fra permanente effekter. Fortsatt er det utsikter til at rentenivået skal gradvis ned i løpet av året i landene rundt oss.

Det gjelder også her hjemme, hvor markedet fortsatt priser inn to rentekutt i løpet av andre halvår. På rentemøtet i begynnelsen av mai gjentok Norges Bank budskapet om at renten trolig settes ned i løpet av året. Det er nok imidlertid ikke slik at Norges Bank føler at de har dårlig tid. Gjennom mai måned har vi fått flere norske nøkkeltall som bekrefter inntrykket av at norsk økonomi har et godt utgangspunkt. Veksten i første kvartal var høyere enn ventet, arbeidsledigheten ligger stabilt, mens forbruket ute blant husholdningene tar seg opp. Usikkerheten rundt veien videre er imidlertid fortsatt stor, også for oss her hjemme.

Møre Norden

Møre Norden endte mai med en oppgang på 1,5 prosent, mens referanseindeksen endte med en oppgang på 2,64 prosent. På enkeltaksjenivå var det Vestas Wind, DSV og Scatec som bidro mest positivt, mens Coloplast, Salmar og Securitas bidro mest negativt. På sektornivå var det fornybar og energi som bidro mest positivt målt mot referanseindeksen, mens porteføljens begrensede mandat i finans bidro mest negativt.

I mai har vi vektet oss ned i Beijer Ref, da selskapet skal ut av Stockholm Benchmark Index, noe som kan legge negativt press på kursen en periode. Videre har vi tatt inn det svenske IT selskapet Hexagon AB. Selskapet, som er en global leder for digitale løsninger mot bransjer som bygg og anlegg, energi, forsvar og landbruk, er i en prosess for endringer i selskapsstruktur som på sikt kan gi høyere utbytter og/eller tilbakekjøp av aksjer. Aksjen fremstår attraktivt priset på dagens nivå.

Møre Norden har størst eksponering i industri, helse og materialer og de største enkeltinvesteringene er Novo Nordisk, Equinor og Frontline. Ved utgangen av mai er porteføljen priset med en 12m forventet P/E på 13,2 og P/B på 1,98. Hittil i år er Møre Norden opp 0,58 prosent, mens referanseindeksen er opp 3,12 prosent.

Møre Norge

Møre Norge endte mai opp 4,56 prosent, mens referanseindeksen endte opp 5,25 prosent. På enkeltaksjenivå var det Nordic Semiconductor og Kongsberg Gruppen som bidro mest positivt, mens Salmar og Cadeler bidro mest negativt.

I mai har vi økt eksponeringen i Kongsberg Gruppen, Aker BP, Telenor og Yara, samt redusert noe i MOWI. I løpet av måneden er siste rest av TGS tatt ut av porteføljen.

Cadeler, som er markedsledende på levering av utstyr til offshore vindparker, ble også tatt inn i porteføljen i mai etter at aksjen viste positive tegn både på kvalitative data og tekniske indikatorer. Aksjen ble derimot raskt tatt ut av porteføljen da Ørsted kansellerte et av sine større offshore prosjekter utenfor Storbritannia hvor Cadeler var favoritt til installasjonsarbeidet. Kanselleringen til Ørsted bidro nok en gang til økt usikkerhet for offshore vindtjenestesektoren og lønnsomheten i havvindprosjekter generelt.

Møre Norge har størst eksponering i finans etterfulgt av energi. De største enkeltinvesteringene er Kongsberg Gruppen, Equinor og DNB. Ved utgangen av mai er Møre Norge priset med en 12m forventet P/E på 14,03 og P/B på 1,81. Hittil i år er Møre Norge opp 9,46 prosent, mens referanseindeks er opp 10,38 prosent.

Møre Utbytte

Møre Utbytte endte opp 4,36 prosent i mai, mens referanseindeksen er opp 5,91prosent.

Utbytteaksjer og bankaksjer har vært populære en periode. Norske banker nyter godt av at rentene holdes høye lenger. I mai var det Danske Bank, DNB og Sparebanken Norge som bidro mest positivt, mens det svenske investeringsselskapet Investor, som er en stor posisjon i porteføljen, gav det svakeste bidraget.

Denne måneden har vi redusert beholdning i Sparebank1 Nord-Norge og økt i Sparebanken Norge. Vi har også redusert noe i Gjensidige etter at aksjen har hatt en sterk utvikling i år, og økt i det danske forsikringsselskapet Tryg.

Ved utgangen av mai er porteføljen priset med en 12m forventet P/E på 12,37 og P/B på 1,38. Hittil i år er Møre Utbytte opp 18,70 prosent mens referanseindeksen er opp 23,72.

Møre Global

Samlet sett var mai en sterk måned for globale aksjer, drevet av sterke resultater i teknologisektoren og lettelser i handelspolitisk usikkerhet. Det er likevel verdt å merke seg underliggende risikoer som høy verdsettelse og geopolitisk usikkerhet.

Møre Global endte mai med en oppgang på 3,48 prosent, mens referanseindeksen MSCI World indeks, målt i norske kroner, endte opp 3,9 prosent.

Hittil i år er porteføljen ned 5,53 prosent, mens referanseindeksen er ned 6,0 prosent.

Møre Obligasjon

Etter en turbulent april, ble mai en sterk måned i det norske høyrentemarkedet. Etter tilnærmet full stans i markedet for nye obligasjonslån etter Trumps “Liberation Day” i april har markedet nå hentet seg inn igjen, og det har blitt utstedt flere nye lån, men ikke veldig mye i norske kroner som er mandatet for Møre Obligasjon.

Vi har deltatt i en ny emisjon i Odfjell SE, som betaler Nibor + 2,75 prosent i 5 år. 3 måneders Nibor endte måneden på 4,64 prosent.

Møre Aksjefond

Møre Aksjefond endte mai opp 4,1 prosent, mens referanseindeksen, som består av nordiske og globale aksjer endte opp 3,3 prosent.

Flere aktive forvaltede fond har levert svært god meravkastning hittil i år. De amerikanske teknologigigantene har hatt et svakt år, og både vekstmarkedene, men særlig det europeiske markeder har overprestert disse aksjene og det amerikanske aksjemarkedene generelt.

Man er positivt overrasket over norske og europeiske aksjer i skyggen av Trumps litt fiendtlige handels- og geopolitiske grep mot Europa. Mye er nok en lettelse over at tollsatser har blitt utsatt og skjøvet på. Det forventes at volatiliteten vil komme tilbake, men det er hovedsakelig amerikanske aksjer som er svært dyre, og det er her nedsiden er størst, over tid. Hittil i år er Møre Aksjefond opp 1 prosent, mens referanseindeksen er ned 4,1 prosent.

*Møre Aksjefond består av fondet SBM Norne Aksje

Møre Rentefond

Møre Rentefond endte opp 1,2 prosent i mai og er opp 2,5 prosent hittil i år.

God avkastning i rentemarkedet, med andre ord, til tross for at vi ser at de lange rentene trekker opp globalt. Mens Alfred Berg Nordic IG steg 0,9 prosent i mai, var samme fond med lang rentedurasjon (Long Duration) ned 0,3 prosent. DNB Obligasjon var opp 0,4 prosent. De fleste høyrente-fond leverte over 1 prosent, noe som understreker at risikoviljen i finansmarkedene kom tilbake i mai, og at kredittpåslagene falt tilbake.

Det er god løpende rente i mange renteprodukter per i dag. Samtidig kan det ikke utelukkes at de lange rentene vil stige fremover. I Japan – landet som har høyest offentlig gjeld som andel av BNP – har de steget til et nivå som truer landets finansielle stabilitet. Tilliten til papirpenger og følgelig statsobligasjoner er under press, noe som kan gi volatilitet i både renter og kredittpåslag fremover.

*Møre Rentefond består av fondet SBM Norne Rente.